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桐君阁:终有云开雾散时

发布时间:2008-12-17    研究机构:方正证券

投资要点收购天诚药业可进一步减少关联交易。半年报显示向天诚药业销售货物占比约2%,采购货物占比约1%,是公司最大的关联交易方。收购天诚药业将扩大公司对川西北地区的辐射能力,加大公司商业网络的规模。经过不断收购,太极集团旗下的医药商业网络已逐渐集拢在公司。

主业经营平稳,但盈利能力始终难以提高。公司的医药商业长期停留在较低的毛利率水平,这使得公司的业绩难有起色。地震对公司造成了一定的影响,若扣除获得拆迁收益3500万的因素,三季报实际是亏损的。

医药商业地位尴尬,整合预期强烈。许多医药上市公司都将医药工业作为发展的主导方向。桐君阁的销售渠道对太极集团的OTC及其他的业务构成强有力的支撑。此外,也可以贡献现金流。太极集团的资产负债率一直较高,在经济前景不明朗时会有出售其持有的股权、土地等资产的冲动。‘太极系’的上市公司并未给太极集团带来融资上的支持,出售旗下的壳也是正常的推理。市场对桐君阁整合的预期支撑了目前的股价,其估值明显高于行业平均水平。

我们寄望于‘医改’的逐步推进使得公司的盈利能力在长期回到正常的水平。随着新医改的具体实施条例出台、“医药分离”进程加快,原先被医院获得的药品销售利益将得以重新分配,最大受益者将可能是医药商业行业。社区和乡村医疗机构的药品配送是新医改的一个关键环节,为了保障供给网络,国家将选择大型医药商业企业作为地区的主要配送商。随着医药商业的产业链集中加大,一批中小型企业淘汰出局,商业集中度将获得重大提升,市场份额将加速集中。桐君阁作为川渝地区的行业龙头公司迎来前所未有的有利环境。

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