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桐君阁:主业盈利提高,重组打开空间

发布时间:2010-07-26    研究机构:国联证券

2010年上半年公司实现营业收入22.37亿元,比上年同期增长11.50%;实现利润总额1812.58万元,比上年同期增长10.79 %;其中归属于母公司所有者的净利润为1343.38万元,比上年同期下降4.68%,略低于我们的预期。

主营业务增长势头有所加快。2010年上半年商业实现收入20.80亿元,同比增长10.85%,较往年的个位数增长略有提高。而工业业务实现收入1.24亿元,同比增长23.74%,相比较09年全年6.29%的增速有所提高,这主要与09年工厂搬迁使得产能受限增速下滑有关,我们预计随着政府招标对品牌的重视和产能的影响2010年全年工业增速将达到25%以上。

毛利率继续维持上升态势。随着公司商业规模的逐步扩大和区域龙头地位的优势,对上游生产企业的话语权进一步加强,再加上公司重点从销售规模逐渐转移到盈利能力上,因此商业毛利率出现上升态势,2010年上半年为6.55%,同比提高1.14个百分点,由于商业占比90%以上,因此整体毛利率提高0.86个百分点。

期间费用率和所得税率上升影响公司业绩。2010年上半年期间费用率为8.82%,同比提高了0.7个百分点,主要表现在销售费率和财务费率上。另外所得税率由09年同期的12.57%上升至23.50%使得公司净利润出现了同比下滑。

由于公司利润基数较小,营业外收入和期间费用的变动将会使数据产生较大的偏差,因此只能大体预测,鉴于销售费率增长超出我们之前预期,进行相应的调整,预计2010-2012年每股收益分别为0.11元、0.12元和0.14元。

结合目前股价来看,近100倍的PE显然不是由公司的业绩决定的,主要支撑因素是太极集团重组使得公司卖壳以及相应的资产注入,考虑到题材的炒作效应,我们给予“谨慎推荐”评级。

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